Уже не раз доказано, что активы далеко не самой известной компании могут принести вам больше прибыли, чем бумаги раскрученных брендов. Если вы задались целью найти недооцененную бумагу, нужно сравнить мультипликаторы акций компаний и выявить самый перспективный для вашего бизнеса. Дальше поговорим о том, как рассчитать и использовать это понятие.
Коротко о понятии
Мультипликаторы акций – это обобщенные финансовые показатели, позволяющие определить уровень переоцененности или недооцененности каждого из представленных активов. Если курс акций ниже среднестатистической стоимости, то актив можно считать недооцененным, выше – переоцененным.
В первом случае стоит внимательнее присмотреться к активу, поскольку именно он является очень перспективным в плане роста стоимости в дальнейшем. Однако есть нюанс – здесь стоит оценивать и перспективность самой компании, то есть, присутствует ли у нее потенциал к росту.
Необходимость мультипликаторов
При помощи мультипликаторов существует возможность сравнить компании с различной стоимостью активов. У предприятий-эмитентов из одной сферы деятельности акции могут разниться в цене на несколько десятков или даже тысяч рублей/долларов/евро и т.д. При помощи мультипликаторов акций вы сможете довольно быстро и просто сравнить эффективность того или иного бизнеса и найти выгодные активы.
Основная суть мультипликаторов заключается в том, что они помогают привести бизнес-показатели к единому знаменателю. То есть, оценить рентабельность производства с точки зрения одного критерия, соотнеся его с другими.
К примеру, прибыль одной компании составила 100 тысяч рублей, а другой – 1 миллион рублей. Активы какого из предприятий можно считать более рентабельными? Точного ответа на данный вопрос не может дать никто, пока не оценит другие показатели. Одного мультипликатора далеко не достаточно для полной оценки. Просто инвестор ставит заметку на более интересном для него и продолжает анализировать уже с точки зрения других параметров.
Скажем, соотношение между капитализацией предприятия и его прибылью. Этот параметр для каждой компании собственный и для него даже придуман отдельный мультипликатор. По сути, любой мультипликатор может дать точный ответ на вопрос о том, дорогая компания или дешевая, и насколько. Ведь, таким образом вы можете взять все предприятия одной отрасли, рассчитать для каждого из них мультипликатор, и вывеси среднее арифметическое. Именно по этому показателю и оценивать дальше.
Мультипликаторы с общей рыночной стоимостью
Показатель мультипликаторов, учитывающих рыночную стоимость компании, рассчитывается по следующей формуле:
P/BV = Капитализация / Собственный капитал
Чем показатель получается меньше, тем интереснее предложение для инвесторов. Это самый простой параметр, при расчете которого во внимание принимаются рыночная стоимость компании и размер собственного капитала, зафиксированного в последнем отчете.
Этот параметр показывает, сколько на самом деле стоит 1 рубль балансовой стоимости предприятия. Считается, что с увеличением показателя, уменьшается рентабельность вложений в данные активы.
Однако данный мультипликатор обладает большим недостатком. При его расчете в учет не принимаются будущие доходы предприятия. Например, сегодня убыточная организация может быть более выгодной для вложений, чем та, которая уже показывает внушительные финансовые результаты.
Еще один недочет – отсутствие оценки человеческого капитала, который во многих случаях может стать внушительным фактором, гораздо весомее, чем стоимость оборудования. Речь идет, к примеру, о разработчиках нового ПО или компаниях из сферы медиа.
Именно этот факт и можно считать основополагающим для того, чтобы отказаться от самостоятельного применения индикатора, а использовать его исключительно в сочетании с другими инструментами для анализа.
Еще один мультипликатор выглядит так:
P/E = Капитализация / Чистая прибыль
Опять же, принцип работы аналогичный – чем меньше показатель, тем выше прибыльность вложений. Один из самых перспективных в отношении оценки показателей, позволяющий сравнить стоимость самой компании с прибылью, которую она генерирует. Классический вариант использования данных – это когда берется капитализация за последний торговый день и показатель капитализации из годового отчета.
Еще один способ расчета заключается в том, чтобы поделить биржевую стоимость 1 актива на размер прибыли, которую он приносит. Данные опят же берутся из отчетов.
Оценка осуществляется для того, чтобы понять, насколько 1 рубль/доллар/евро чистой прибыли выше в этой компании, нежели в другой. При равных условиях инвестору будет интереснее то предприятие, у которого рассчитанный показатель меньше.
Но и здесь есть свои нюансы. К примеру, чистая прибыль является не стабильным показателем. Даже огромные предприятия на разных этапах могут выдавать разные данные. Если в одном из четырех кварталов или в каком-то году предприятие сработало в убыток, то мультипликатор совсем теряет свой смысл. Не менее известным фактором ненадежности данного параметра считается и тот, что бухгалтерские документы не всегда отражают четкую картину положения вещей в компании.
Следующий мультипликатор лишен этой проблемы:
P/S = Капитализация / Выручка
Здесь тоже нет никаких расхождений с прошлыми – чем показатель меньше, тем он интереснее для инвестора.
Параметр рассчитывается с целью определить соотношение рыночной цены компании к выручке. С точки зрения планирования инвестирования, важнее именно прибыль. Это те деньги, которыми инвесторы имеют право распоряжаться, то есть, с которых им и платят дивиденды. Однако у данного мультипликатора есть 2 основных преимущества:
- выручка гораздо более постоянна, нежели прибыль;
- коэффициент не теряет своего смысла даже в том случае, если компания ушла в убытки.
Недостаток его заключается в том, что в нем не учитываются эффективность работы всего предприятия, то есть, невозможно определить, будет ли оно убыточным или прибыльным в дальнейшем.
Еще один мультипликатор:
EV / EBITDA
Очень напоминает Р/Е с единственной оговоркой – в подобной интерпретации гораздо более удобоварим для оценки компании. К примеру, он интересен тем, кто держит облигации предприятия, поскольку измеряется с поправкой на задолженность. К общей капитализации организации прибавляются долгосрочные долги компании и уже от получившейся суммы отнимаются наличные. Тем самым, выводится справедливая стоимость предприятия.
Мультипликаторы без рыночной стоимости
ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%
В данном случае критерий масштаба несколько другой – чем выше показатель, там лучше для инвестора. Данный мультипликатор показывает, как эффективно предприятие тратит деньги, которые были вложены акционерами с целью извлечения прибыли. То есть, это доходность акционерного капитала. Мультипликатор рассчитывается в процентном соотношении. Соответственно, чем выше доходность, тем эффективнее бизнес.
Собственный капитал предприятия выражается в знаменателе. Это часть баланса, отражающая стоимость имущества акционеров. Если предприятие распродаст активы по их балансовой стоимости, вернет все долги, то у нее останется собственный капитал. Однако здесь тоже не все идеально. При желании данный показатель можно «раздуть», а высокие параметры долговых обязательств несут аналогичные риски для любого бизнеса.
Существенным недостатком мультипликатора считается тот факт, что он говорит об общей эффективности деятельности организации, но не о том, как ее оценивают вкладчики. Именно поэтому многие проводят анализ компании, сочетая этот мультипликатор, к примеру с P/BV.
Следующий на очереди:
Долг / EBITDA
Аналогично предыдущему – чем больше, тем лучше для инвестора. Показывает размер долговой нагрузки, то есть, какое время потребуется компании, чтобы выплатить все существующие долги. Чем быстрее это произойдет, тем выгоднее для акционеров.
Критерии выбора мультипликатора
«Священного грааля» в мире мультипликаторов не существует, равно как и у любых других финансовых инструментов. Даже, работая в одной сфере, компании показывают абсолютно различные результаты собственной деятельности. У каждой из них свои долги, отдельная доходность, эффективность и затраты. Очень легко может выясниться, что предприятие, лучшее по одному из коэффициентов, вдруг окажется худшим по другому, и т.д.
Б. Грэм: основы принципа стоимостного инвестирования
Основными ключевыми принципами стоимостного инвестирования являются:
- Рынок ЦБ сам по себе не обладает никакими показателями эффективности. То есть, реальная стоимость актива может значительно розниться от внутренней.
- Выравнивание. С течением времени существует вероятность, что внутренние и рыночные цены актива сравняются. Как результат – на рынке могут фигурировать как недооцененные, так и переоцененные бумаги.
- Составленный исключительно из недооцененных бумаг инвестпортфель, может принести владельцу доходность, показатель которой будет гораздо больше индекса S&P. Активная стратегия вложения средств может значительно превысить по эффективности пассивную.
Чтобы найти подходящую для инвестирования компанию, в первую очередь, нужно учитывать следующие факторы:
- Отсутствие убытков на протяжении довольно длительного периода – не менее 10 лет.
- Рост показателя чистой прибыли за последние 10 лет, не менее чем на 30%.
- Безупречная история с выплатой дивидендов в течение 20 лет.
- Коэффициент текущей ликвидности – более 2.
Из показателей денежных мультипликаторов, особое внимание следует уделить трем:
- P/E < 15;
- P/B < 1.5;
- P/E * P/B < 22.5.
Также обратите внимание на показатель маржи безопасности, который в учет принимают только истинные инвесторы, но не спекулянты. Последние стараются заработать на сиюминутном изменении цены, инвесторы – на стабильно растущей стоимости актива в долгосрочном периоде.
Что еще принять в расчет?
На будущий рост активов особое влияние могут оказать несколько факторов:
- Инвестпроекты. То есть, предприятие планирует расширяться в плане внедрения новых технологий, покупки или освоения площадей, строительства объектов, открытия новых филиалов. Все это обязательно отразится на будущей стоимости активов положительно.
- Финансовые коэффициенты. Их увеличение приводит к большой заинтересованности вкладчиков. Все основные финансовые показатели вы можете найти в отчетности предприятия за любой период деятельности. Чем выше они для каждого следующего отчета, тем рентабельнее организация в плане инвестирования.
- Поглощение. Речь идет о покупке или присоединении новых компаний, то есть, изменению структуры компании, а как следствие – росту ее внутренней стоимости.
- Долги. Отдавая краткосрочные и долгосрочные долги, предприятие снижает собственную долговую нагрузку, улучшая свои же финансовые показатели. Это тоже является довольно привлекательным фактором для инвестирования.
- Дивиденды. Стабильно выплачиваемые на протяжении длительного времени дивиденды – сами по себе уже привлекательны для вкладчиков. Что же говорить о том, что их размер изначально велик, либо постоянно повышается от выплаты к выплате.
Вместо резюме
Мультипликаторы акций – одни из важных параметров системы стоимостного инвестирования. Перед тем, как сформировать инвестиционный портфель, инвестор обязательно должен провести детальный фундаментальный анализ, изучив мультипликаторы компаний из интересующего сектора экономики. При этом обязательно учитывать, в какой фазе находится бизнес – зарождения, развития, стабильной или упадочной. Одним из интересных этапов для инвестора можно считать нахождение предприятия в кризисе. Тогда акции компании обычно падают в цене, купить их можно дешево, а в дальнейшем продать довольно дорого.